« Les prévisions peuvent vous en dire beaucoup sur le prévisionniste ; ils ne vous disent rien sur l’avenir ».
– WARREN BUFFET
Un autre trimestre s’est écoulé et les marchés ont de nouveau enregistré d’excellentes performances dans un contexte économique contrasté et un spectacle d’horreur géopolitique. Pour donner une idée de la solidité du marché, les actions mondiales (MSCI World Index1) ont progressé de près de 7 % et, jusqu’à présent cette année, ont rapporté près de 19 % en dollars américains. Le marché américain a atteint son 43e sommet de l’année, alors que les suspects habituels ont continué à progresser. Les marchés émergents se sont joints à la fête, pour une fois, après le dévoilement d’un important plan de relance à Pékin ; et l’indice MSCI Emerging Markets a progressé de près de 9 %, ce qui représente une hausse de 17 % cette année (en dollars américains).
Après les baisses en Europe, la Réserve fédérale a abaissé les taux d’intérêt de 50 points de base, ce qui a contribué à soutenir la solide performance du marché. Une baisse aussi importante est inhabituelle au début d’un cycle d’assouplissement et a été justifiée (ou du moins expliquée) par le fait que l’inflation s’est relativement bien comportée malgré les chiffres économiques relativement solides. C’est l’état de rêve de l’investisseur, connu sous le nom d’atterrissage en douceur. Les taux d’intérêt peuvent baisser sans que l’activité économique ne s’en ressente. Les acteurs du marché sont désormais certains qu’il n’y aura pas de récession « technique » et que les marchés boursiers continuent à gambader sous le soleil.
Et pourtant… le problème est que l’incertitude demeure. L’activité économique va bien et ne devrait pas générer quoi que ce soit qui ressemble à une récession, mais elle ne tourne pas à plein régime. Nous avons déjà fait remarquer que les cycles de resserrement de la politique monétaire ont des effets décalés, généralement environ deux ans et demi après la première hausse des taux d’intérêt. Ce moment est venu. En fait, l’emploi dans des secteurs comme l’industrie manufacturière faiblit un peu et les ventes et la rentabilité des petites entreprises sont en difficulté. En revanche, l’emploi non cyclique (comme les secteurs de l’administration, de la santé et de l’éducation) reste solide, à tel point que des augmentations de salaires importantes sont convenues dans ces secteurs dans de nombreux pays. En outre, les grandes entreprises, menées par les mastodontes des technologies de l’information et de l’intelligence artificielle (IA), explosent en termes de ventes et de bénéfices. Ces entreprises géantes (et monopolistiques) ont été les principales bénéficiaires des généreuses mesures de relance budgétaire implicites dans la politique de Biden. Nous avons un système à deux vitesses. Le gagnant rafle presque tout.
